يصف نهج العائد الإجمالي (Total Return) بوجه عام استراتيجية استثمارية تُطبَّق بصورة رئيسية في التداول الاحترافي في الأسواق المالية. وبينما تشكل استراتيجيات العائد الإجمالي أساس التداول لدى كثير من شركات إدارة الأصول وصناديق التحوط، فإن معظم المستثمرين الأفراد لا يعرفون هذا النهج إلا معرفة سطحية، إن عرفوه أصلًا.
الأهداف
يسعى نهج العائد الإجمالي في جوهره إلى تحقيق هدفين. الهدف الأول هو تحقيق عوائد مطلقة موجبة في أي ظرف من ظروف السوق، بصرف النظر عما إذا كانت الأسواق عمومًا ترتفع أو تنخفض أو تراوح مكانها أو حتى تنهار. فالمحفظة القائمة على العائد الإجمالي تُبنى دائمًا بهدف تحقيق الربح أيًا كان ما يفعله السوق. أما الهدف الثاني فهو بناء المحفظة بحيث تكون مستقلة عن السوق ككل، إذ لا سبيل غير ذلك لتحقيق الأرباح في جميع ظروف السوق. ولهذه الاستقلالية ميزة كبيرة: الحماية من الخسائر الناجمة عن الانهيارات أو الكوارث الطبيعية أو أحداث مثل هجمات 11 سبتمبر 2001 الإرهابية وكارثة فوكوشيما النووية عام 2011. وتشترك كل هذه الأحداث في أمر واحد: فقد كان لها أثر هائل وسلبي في الغالب على السوق ككل. أما أثرها السلبي على محفظة متينة قائمة على العائد الإجمالي فيكون، في الحالة المثالية، محدودًا.
مفهوم العائد الإجمالي
ولكن كيف يمكن بناء محفظة استثمارية مستقلة عن السوق ككل ومحمية إلى حد كبير من الأحداث المتطرفة؟ لنفكر أولًا في صندوق استثمار تقليدي. فصندوق الاستثمار التقليدي يعتمد على الشراء فقط (Long-Only)، أي أنه لا يستطيع سوى شراء الأوراق المالية: يمكنه فتح مراكز شراء، أو الامتناع عن أي تصرف. ولا يمكنه فتح مراكز بيع، كأن يلجأ مثلًا إلى البيع على المكشوف للأسهم. ولذلك لا يحقق مثل هذا الصندوق نتيجة إيجابية إلا عندما يرتفع السوق ككل وترتفع الأوراق المالية التي اشتراها. وإذا انخفضت الأسعار بشكل ملحوظ، يتكبد الصندوق خسائر أيضًا، لأنه لا يستطيع التحوط من انخفاض الأسعار، أو لا يستطيع ذلك إلا بقدر محدود.
وتكمن الميزة الحاسمة لمحفظة العائد الإجمالي في أنها لا تُبنى على الشراء فقط، بل على الشراء والبيع معًا (Long-Short). وفي حالة الأسهم، يعني ذلك أن النسبة بين الأسهم المشتراة والأسهم المبيعة على المكشوف تظل متوازنة دائمًا. وبعبارة بسيطة: إذا هبط السوق ككل بشدة، تتكبد مراكز الشراء خسائر، لكن مراكز البيع تعوض هذه الخسائر، بل تتجاوزها في الحالة المثالية، بحيث تحقق المحفظة ككل ربحًا. وعادةً ما يُقرن كل مركز شراء بمركز بيع يمثل نقيضه. ويُفتح المركزان في الوقت نفسه ويشكلان ما يشبه الثنائي المترابط. وتُعرف هذه الصفقات بصفقات السبريد (Spread Trades)، وسيأتي تفصيلها لاحقًا.
بناء محفظة العائد الإجمالي
من العوامل الأساسية لنجاح محفظة العائد الإجمالي التنويع عبر جميع فئات الأصول الرئيسية. وينصب التركيز على سوق الأسهم، لأنه يوفر أوسع تشكيلة من الأوراق المالية الفردية بفارق كبير، إذ يجري تداول آلاف الأسهم حول العالم. وتأتي أزواج العملات في المرتبة الثانية من حيث الأهمية، ويمكن إضافة السندات والسلع إليها كمكمل. ويكتسب التنويع هذه الأهمية الكبيرة لأنه يحمي المحفظة من التحركات غير الاعتيادية في أي ورقة مالية منفردة. فإذا كانت المحفظة تتألف من 20 سهمًا مختلفًا وجاء أداء أحدها دون التوقعات بكثير، يكون الضرر على المحفظة ككل ضئيلًا. أما إذا كانت المحفظة لا تضم سوى ثلاث أوراق مالية، فإن لكل منها وزنًا كبيرًا إلى درجة أن التقلبات الحادة في الأسعار قد تعرض المحفظة بأكملها للخطر وتؤدي إلى خسائر كبيرة.
وإلى جانب التنويع في حد ذاته، يكمن الفن الحقيقي في شراء الأوراق المالية الصحيحة أو بيعها على المكشوف في الوقت المناسب (فتح مراكز شراء أو بيع). ويُستعان في اختيار الأوراق المالية الفردية وتوقيت الصفقات بعوامل الاقتصاد الكلي، والعوامل الخاصة بكل شركة، والعوامل الفنية المستمدة من الرسوم البيانية. وكما ذُكر، تُفتح المراكز عادةً، وإن لم يكن ذلك إلزاميًا، في صورة صفقات سبريد. ولا يُنظر إلى مكوني صفقة السبريد بمعزل عن بعضهما، بل دائمًا بالنسبة إلى بعضهما. وينطبق المبدأ نفسه على أزواج العملات: فكل زوج يتألف من عملتين تُقاس قيمة كل منهما بالنسبة إلى الأخرى. وكما في سوق العملات، يمكن تطبيق هذا المبدأ في سوق الأسهم أو في أي سوق آخر. والفكرة الأساسية هي شراء القوة النسبية وبيع الضعف النسبي. ففي صفقة السبريد يُشترى سهم يُتوقع أن يكون قويًا، ويُباع في مقابله سهم يُتوقع أن يكون ضعيفًا. فإذا سارت الخطة كما ينبغي، يرتفع السهم المشترى بينما ينخفض السهم المبيع، فيتحقق الربح من كليهما. وحتى إذا ارتفع السهمان معًا، تظل الصفقة رابحة ما دام السهم المتوقع أن يكون أقوى يحقق أداءً أفضل من السهم المتوقع أن يكون أضعف؛ والعكس صحيح عند انخفاض السهمين معًا، ما دام السهم الأقوى ينخفض بدرجة أقل.
ويقوم منطق المحافظ المبنية وفق هذا النمط على افتراض أن الأسهم القوية نسبيًا تميل إلى الارتفاع أكثر من الأسهم الضعيفة في مراحل الازدهار، وأنها تميل في حالات الانهيار إلى الانخفاض بدرجة أقل من الأسهم الضعيفة أصلًا. ومن ثم، فإن محصلة مكوني صفقة السبريد تكون رابحة من الناحية النظرية. أما في الممارسة العملية، فيتوقف النجاح على اختيار الأوراق المالية «الصحيحة»: فإذا جاء أداء السهم المشترى أسوأ من أداء السهم المبيع على المكشوف، تخسر صفقة السبريد أيًا كان اتجاه السوق.