المراجحون

من هم المراجحون؟

المراجحون إحدى الفئات الخمس من المشاركين في السوق – المتحوّطون والمضاربون والمراجحون والبنوك المركزية والمستثمرون الاستراتيجيون ذوو التوجه الأساسي – الذين تسهم قراراتهم التداولية في تحريك الأسعار في الأسواق. ويربح المراجحون من فروق سعر الورقة المالية أو الأصل نفسه، سواء بين منصات تداول مختلفة أو بين أوقات مختلفة، كالفرق بين السعر الفوري وسعر العقود الآجلة. فخلال يوم التداول قد تنشأ فروق في الأسعار بين البورصات حول العالم، فيُتداول منتج ما في إحدى البورصات بسعر أقل قليلاً منه في بورصة أخرى. ويستغل المراجحون هذه الفروق لتحقيق أرباح خالية من المخاطر، وبذلك يعيدون سعر الورقة المالية إلى التوازن في جميع البورصات.

وتميّز نظرية أسواق رأس المال بين فرص المراجحة من النوع الأول وفرص المراجحة من النوع الثاني.

المراجحة من النوع الأول (اليانصيب المجاني)

توجد فرصة مراجحة من النوع الأول عندما يمكنك اليوم أن تضمن ربحاً في المستقبل دون استثمار أي رأس مال. ويمكن تشبيه ذلك بتذكرة يانصيب مجانية: لا تكلّف شيئاً، ولا يمكن أن تؤدي إلا إلى ربح، ولا تؤدي أبداً إلى خسارة. ولهذا يُطلق على هذه الحالة أيضاً اسم «اليانصيب المجاني» (free lottery).

مثال: لنفترض استثماراً في سند آمن قيمته الاسمية 100.00 دولار وقسيمته 8%، ويحلّ أجل استحقاقه بعد سنة واحدة بالضبط. وفي هذا المثال يبلغ سعر إعادة التمويل – أي سعر الفائدة الذي يستطيع المستثمر الاقتراض به – 5%. يمكن للمستثمر شراء السند عن طريق قرض بفائدة سنوية قدرها 5%، فلا يحتاج إلى استخدام أي من أمواله الخاصة. وسيحقق ربحاً في المستقبل كلما كان سعر السند أقل من 102.86 دولار.

الحساب:

• مبلغ السداد (R) = 108.00 دولار (القيمة الاسمية 100.00 دولار مضافاً إليها فائدة 8%، مستحقة الدفع بعد سنة)
• سعر إعادة التمويل (i) = 5%
• سعر السند (P)

P = R / (1 + i)

يُخصم التدفق النقدي المتوقع من السند بسعر إعادة التمويل، فنحصل على أقصى سعر يمكن دفعه مقابل السند. وأي سعر أقل منه يجعل المراجحة من النوع الأول ممكنة.

أقصى سعر للسند: P = $108.00 / (1 + 0.05) = $102.857143 ≈ $102.86

وبالتالي تكون المراجحة ممكنة كلما كان سعر السند في السوق أقل من P. فعلى سبيل المثال، إذا أمكن شراء السند بقيمته الاسمية البالغة 100.00 دولار، يقترض المستثمر 100.00 دولار، ويحصل بعد سنة على 108.00 دولار، ويسدد 105.00 دولار، ويبقى له ربح قدره 3.00 دولار – دون أن يستثمر شيئاً من رأس ماله الخاص.

المراجحة من النوع الثاني (الغداء المجاني اليوم)

توجد فرصة مراجحة من النوع الثاني عندما يمكنك تحقيق ربح اليوم دون تحمّل أي التزامات دفع في المستقبل. ففي هذه الحالة يكون الربح متاحاً فوراً، ومن هنا جاءت تسميتها «الغداء المجاني اليوم» (free lunch today).

مثال 1: إذا كان سهم ما يُتداول في منصتي تداول بسعرين مختلفين، يمكن استغلال هذا الوضع لتحقيق ربح خالٍ من المخاطر: تشتري السهم بسعر منخفض في إحدى المنصتين وتبيعه بسعر أعلى في الأخرى، وتحتفظ بالفرق ربحاً. والمهم أن يتم الشراء والبيع في اللحظة نفسها.

الحساب:

• شراء السهم في المنصة 1: P1 = $100.00
• بيع السهم في المنصة 2: P2 = $101.00
• الربح: P2 − P1 = $1.00

تكون المراجحة ممكنة كلما كان P2 − P1 > 0. وفي الواقع العملي يجب أن يتجاوز فرق السعر أيضاً تكاليف التداول المترتبة عليها.

مثال 2: يمكن أيضاً توضيح المراجحة من النوع الثاني بمثال السند. اليوم، في يوم إصدار السند، تستثمر 100.00 دولار بقسيمة 8%، وتسترد 108.00 دولار في نهاية مدة السنة. ويمكنك استخدام مبلغ 108.00 دولار هذا لسداد قرض تحصل عليه اليوم ويحلّ أجل سداده في التاريخ نفسه. لذلك تقترض اليوم 102.857143 دولار بسعر إعادة تمويل قدره 5%. أي إنك تحصل اليوم على قرض بقيمة 102.857143 دولار، لا تحتاج إلى استثمار سوى 100.00 دولار منه، فيتبقى لك «غداء مجاني اليوم» بنحو 2.86 دولار.

الحساب:

الربح = R / (1 + i) − I = $108.00 / (1 + 0.05) − $100.00 ≈ $2.86

حيث I هو المبلغ المستثمر. ومبلغ 2.86 دولار هذا هو بالضبط القيمة الحالية لربح 3.00 دولار في مثال المراجحة من النوع الأول: إنه خطأ التسعير نفسه، لكن الربح يُحصَّل اليوم بدلاً من بعد سنة.

هل لا تزال المراجحة ممكنة اليوم؟

لم تعد فرص الربح الخالي من المخاطر متاحة تقريباً. ويرجع ذلك إلى الترابط الوثيق بين المراكز المالية من جهة، وإلى إمكانات التداول الحاسوبي من جهة أخرى. إذ تزيل أنظمة التداول الآلية فروق التقييم في أجزاء من الثانية، بحيث لا تكاد تتاح للمستثمرين الأفراد العاديين أي فرصة للمراجحة. ولا يملك الإمكانات التقنية والاتصال المباشر بمنصات التداول اللازمة لمثل هذه الصفقات سوى المستثمرين المؤسسيين.